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宽带中国--通信设备之光承载5G

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宽带中国--通信设备之光承载5G

来源:曲靖长城宽带

5G的核心特征是多业务,包括增强型移动宽带eMBB、高可靠低时延通信uRLLC、大连接机器通信mMTC,这对承载网络提出了更高的挑战,也导致5G承载网络与4G时代产生不一样的变化。本文聚焦5G承载网络(通常以光作为传输媒介,逻辑上分为接入层、汇聚层、核心层和骨干层4个层次),研究5G会给承载网络带来哪些变化,这些变化带来哪些市场机遇。


5G的多业务需求特征,给承载网络提出的要求是:大带宽、低时延、大连接、网络切片,导致承载网络发生重大变化:1、为满足多业务需求,BBU(通信基站的基带处理单元)分离为处理非实时业务的CU和处理实时业务的DU;2、由于5G采用更高频率,导致基站覆盖范围减小,无线基站密度更高;3、OTN技术(光传送网)更加适应5G无线接入网大带宽、低时延、网络切片等需求,导致OTN下沉至接入网的回传、中传甚至前传环节;4、为满足低时延业务的时效性要求,核心网必须下移(从省网下沉到城域网),需要大量的边缘DC(数据中心)提供边缘存储、计算功能,同时CU甚至DU也会云化部署。


聚焦光设备光器件

作为承载网络的核心技术—光通信,在5G承载网络的变化中首当其冲。聚焦光设备光器件。5G承载网络的变化带来的产业变化包括:


1、电信级光模块:BBU分离为CU和DU、无线基站密度更高、数据流量爆发式增长、波分复用技术下沉带动彩光模块需求比例提升,刺激电信级光模块需求爆发,市场空间将是4G时代的3倍以上。


2、数据中心光模块:核心网下沉带动边缘计算兴起,CU甚至DU云化带动数据中心大量建设,打开数通光模块增量需求空间。


3、OTN光设备行业面临重大机遇,OTN从最早应用于骨干网,现在应用于城域网,未来5G时代将进一步下沉至接入网的回传、中传甚至前传环节,带动OTN光设备需求长期增长,新增市场空间1360亿元(OTN设备1000亿+无源波分设备360亿),初步测算5G时代光设备市场空间将是4G时代的2倍以上。


4、波分复用器件:OTN可以看作是WDM+SDH的产物,因此OTN的下沉必定带动WDM(波分复用)器件需求的长期增长,即便是5G前传采用无源波分技术而不使用OTN技术,也不影响WDM器件的需求。


5G时代光设备光器件市场空间巨大

根据5G光网络发展趋势,结合产业链调研信息,对5G时代光模块增量需求进行了测算。5G达到全覆盖程度预计共需更新/新建基站900万个,从而带动各类光模块需求590亿元,市场空间为4G时代的3倍以上。OTN光设备下沉至5G接入网,还会带来1360亿元左右的OTN/WDM设备新增需求,初步测算5G时代光设备市场空间将是4G时代的2倍以上。此外低延时边缘计算和核心网云化还将驱动数据中心大量建设,从而带动数据中心内部和数据中心互连的光模块需求大增。


产业链核心标的受益未来5G需求爆发

新易盛(300502)


超强的成本控制能力。光模块行业本质上是比拼成本的竞争。公司实行“订单生产”+ERP管理,实现订单内部快速流转,物料均定量发放生产,有效控制生产过程中的浪费,从而控制生产成本。目前公司主要仍以竞争激烈的中低速光模块产品为主,但仍实现了收入和毛利率的良好增长,公司出众的成本控制能力在市场竞争中显现优势,并有望在未来高速光模块生产中复制低成本竞争优势。产品结构持续升级。根据公司公开信息,我们估测公司2016年10G以上产品收入占比45%,2017年1季度上升至51%,中报增长至约55%,全年有望达到60%。更高速率产品收入占比的提升,是全年实现公司收入和毛利率提升,进而驱动净利润增长的关键驱动因素。


高速光模块产品即将放量。新易盛是目前国内少数具备批量交付100G光模块能力、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,有望开拓海外数据中心大客户。目前高速光模块产品收入占比仍比较低的核心原因是美国、日本厂商控制的高速光芯片供给短缺。而我们了解到海外光模块巨头正在扩张25GEML光芯片产能,预计2017年四季度高速光芯片供给瓶颈逐步解除,新易盛有望抓住机会,实现产品档次的再次升级,驱动2018-2019年业绩持续高速增长。


盈利预测:新易盛在10G产品、100G产品(2017年底开始放量)的驱动下,2017-2019年收入将达9.1/11.8/14.3亿元,净利润达到1.4/1.9/2.4亿元,对应EPS为0.57/0.76/0.97元。对应于当前股价,2017-2019年PE为60/45/35倍。


光迅科技(002281)


电信级高速光模块瓶颈即将解除,国内厂商成本优势明显。当前国内100G等高速电信级光模块主要依赖进口,核心原因是25GEML高速光芯片供给有瓶颈。结合产业链调研,我们判断:1、海外光模块龙头正在扩张25GEML高速光芯片产能,预计2017年四季度有望放量,届时上游光芯片瓶颈将解除。2、芯片瓶颈解决之后,封装环节的成本优势开始显现,高速电信级光模块封装产能向中国转移;


3、光迅科技在电信光模块领域积累深厚,与华为、烽火、中兴等主要客户关系紧密,已经开发出100G电信级光模块产品并实现亿元量级收入,未来瓶颈解除后有望放量增长。


数据中心光模块产品线布局全面,受益于国内数据中心升级和5G长远需求。海外巨头的数据中心已经开始逐步由10G/25G光模块向40G/100G光模块升级,而国内数据中心光模块带宽还停留在10G水平,与国外存在较大差距,未来升级需求旺盛。公司具备全产业链竞争优势,自行研发的10GVCSEL光芯片及AOC产品已实现数亿元收入,并已推出100GSR光模块产品,正在研发100GLR产品。


盈利预测:预测光迅科技2017-2019年净利润分别为3.5/4.7/5.9亿,EPS分别为0.55/0.75/0.93元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为46/34/27倍。


烽火通信(600498)


光通信业务发展迅速,巩固领域领先地位。烽火历年来在三大运营商设备集采项目的份额均位居前列(市场占比20%左右),传输网OTN设备、接入网PON设备的中标份额经常位于前两名。近年来不断提高技术研发实力,产品较竞争对手具备显着的性价比优势。公司未来将直接受益城域传输网扩容建设周期;同时公司不断加大海外市场拓展,光通信设备业务增长有望超预期。


5G建设驱动光通信设备需求长期增长。5G的三大特征为:大带宽、低时延、广覆盖。OTN技术具备大带宽、低时延、多业务透明传送、高精度同步、易维护等特点,很好地匹配了5G的需求;同时OTN传输平面可以在软硬管道便捷进行各种业务调度与隔离,助力5G网络切片。OTN设备将从原来的骨干网逐步下沉城域网、接入网,成为未来主流的承载技术。5G网络建设带来光通信主设备长期稳健增长,新增市场需求超过千亿。


光纤行业高景气度仍将延续,光棒自供率提升将改善公司光纤业务毛利率。中国移动固网建设叠加海外需求放量,光纤行业高景气度仍将持续。公司目前产能约800吨,后续有望继续扩充,实现光棒自主供给。随着公司光棒自供率提升,公司光纤业务毛利率将显著改善。在行业高景气以及毛利率改善双重作用下,公司光纤业务有望保持较快增长。


ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于国内其他竞争对手,未来增长潜力巨大。